股权信用额度（ELOC）：2,500 万美元的标题额度，实际可用可能少得多
ELOC 让公司按需向一名投资人卖股。承诺额度、注册股数和可用额度是三个不同的数字。
Equity Line 是什么
股权信用额度（Equity Line of Credit，ELOC），下文简称 ELOC，也叫 Committed Equity Facility 或 Equity Purchase Agreement。它是一份合同：一名投资人承诺在公司提出要求时，购买公司新发行的普通股，总额不超过约定的 Commitment（承诺额度），并有约定期限。
卖不卖、什么时候卖，由公司决定。每次出售按合同不同，叫 Purchase、Put、Advance 或 Draw。价格按公式确定，通常是请求后一个短窗口内 VWAP（Volume-Weighted Average Price，成交量加权平均价） 的折扣价。
第六课把 Equity Line 介绍为「备用买家」。这一课讲怎样在真实文件里读它。
三个必须分开的数字
每份 ELOC 公告至少有三个大数字。它们回答的是不同问题：
| 数字 | 它回答什么问题 | 是已发行股吗？ |
|---|---|---|
| Commitment（美元） | 在期限内，投资人最多可能被要求买多少？ | 不是 |
| Registered Shares（注册股数）（股） | 公司注册了多少股，供投资人转售？ | 不是 |
| 当前可用（美元或股） | 扣除所有限制后，今天实际能提取多少？ | 不是，直到某次 Draw 完成结算 |
只有完成的 Draw 才会增加 Outstanding。每次 Draw 之后都应在 Form 10-Q、Form 10-K 或 8-K 中，用股数和 as of 日期核对。
为什么多数 ELOC 用转售注册
ELOC 有两种注册方式：
- Primary（发行人新发）：公司用 Form S-3 注册这次发行。SEC 工作人员把按市价定价的 Primary Equity Line 视为 Rule 415(a)(4) 下的 At-the-Market Offering。依赖 Baby Shelf 条款（General Instruction I.B.6，第十五课）的公司，必须在签约时把协议下可发行的总额控制在 Public Float 的三分之一以内（SEC Corporation Finance Interpretation 116.21）。
- Resale（转售）：公司先以私下交易把股份卖给投资人，再提交注册声明（常用 Form S-1），让投资人可以转售。在这份转售招股说明书里，投资人通常被列为「underwriter」（承销商）。
转售路径绕开了 Primary 发行结构，这是许多小盘股 ELOC 以转售 S-1 形式出现的原因之一。第四课讲过一般的转售注册。不论哪条路径，第三课的规则都成立：注册创造的是销售通道，不是股份。
实例：Polar Power，2026 年 7 月
来源：2026 年 7 月 28 日提交的 Form 8-K，以及 2026 年 8 月 7 日提交的转售招股说明书（424B3）。数字均引自或推算自这些文件。核对截至 2026 年 10 月 5 日。
第一步：标题数字
2026 年 7 月 27 日，Polar Power 与一家 Broker-Dealer 关联的投资人签署 Common Stock Purchase Agreement。公司可在启动后最长 36 个月内，出售最多 25,000,000 美元的新发普通股。公司没有义务出售任何股份。
第二步：价格和费用
- 开盘和盘中购买按 VWAP 折价 3.0% 定价；盘前和盘后购买折价 5.0%。
- Threshold Price（门槛价）0.50 美元：若前一交易日收盘价低于它，公司不能请求开盘购买。
- Commitment Fee（承诺费）500,000 美元，相当于承诺额度的 2.0%；在付清前，从每次购买价款中扣留 10%。
- 投资人有 4.99% 的实益持股上限（阻断条款）。
第三步：注册股数
424B3 注册了最多 18,341,893 股的转售。对比 2026 年 7 月 27 日的 Outstanding 3,851,684 股：
18,341,893 ÷ 3,851,684 ≈ 4.8× 当前 Outstanding
招股说明书写明，这个数字「不一定反映」（does not necessarily reflect）公司实际会出售的股数。把它当作转售通道的上限。
第四步：决定今天能用多少的闸门
Nasdaq Rule 5635(d) 一般要求：某些非公开发行若低于「Minimum Price」发行 Outstanding 20% 或以上的股份，需要股东批准（第八课把它列为五道门之一）。因此协议设了 Exchange Cap（交易所发行上限）769,952 股，即签约前 Outstanding 3,851,684 股的 19.99%。
公司自己的招股说明书算过：按近期市价，这个上限只允许提取约 130 万美元，约为 2,500 万美元承诺额度的 5.1%。公司称，在股东批准前，这项额度「大部分不可用」（largely unavailable）。
若平均购买价达到「Base Price」，Exchange Cap 不再适用。8-K 用方括号写出这个价格：$[2.0994]；之后的 424B3 去掉方括号，写为 2.0994 美元，并解释为 1.45 美元的 Minimum Price 加上 $500,000 ÷ 769,952 ≈ $0.6494。公司也披露，Nasdaq 尚未确认这种算法。
第五步：第二道闸门
Authorized Shares（第二课；第八课第三道门）是另一道独立限制。Polar Power 有 50,000,000 股 Authorized Shares。扣除现有预留后，约 3,840 万股可用于这项额度。招股说明书称，若平均购买价低于约 0.65 美元，公司将没有足够的 Authorized Shares 来提取全部承诺额度。
第六步：目前的时间线
| 日期 | 文件 | 它确立的状态 |
|---|---|---|
| 2026 年 7 月 28 日 | 8-K + S-1 | 协议已签署；转售注册已提交 |
| 2026 年 8 月 6 日 | EFFECT 通知 | 转售注册已生效 |
| 2026 年 8 月 7 日 | 424B3 | 最终转售招股说明书 |
| 2026 年 9 月 16 日 | 正式委托书（DEF 14A） | 年度股东大会定于 2026 年 10 月 14 日，议案包括针对非公开融资的 Rule 5635(d) 批准，以及反向拆股授权 |
委托书议案写得很宽（「一项或多项非公开融资交易」），并不限于这项 ELOC。截至 2026 年 10 月 5 日，投票尚未进行。我们没有逐一检查之后的每份 8-K 是否有 Draw；实际 Draw 要从下一份定期报告核对。
如实写出可用额度
按上面的事实，准确的展示应是：
- Commitment：2,500 万美元（截至 2026 年 7 月 27 日）
- 转售注册：18,341,893 股，2026 年 8 月 6 日生效
- 股东批准前可用：约 769,952 股，按公司引用的价格约 130 万美元
- 已提取：在后续报告核对前未知
四行，四个日期或条件。这和「2,500 万美元 ELOC = 大规模稀释」正好相反。
读下一份 ELOC
- 承诺额度、期限，以及出售与否是否由公司决定。
- 定价公式：VWAP 窗口、折扣、任何 Minimum Price 或 Threshold Price。
- 费用：现金还是 Commitment Shares，以及怎样支付。
- 注册股数对比当前 Outstanding。
- Exchange Cap、Base Price 例外，以及是否已安排股东投票。
- Authorized Shares 余量和持股 Blocker。
- Draw 报告：实际销售会在哪里、什么时候出现？
这一课只记一句
ELOC 的承诺额度、注册股数和可用额度是三个不同的数字；只有完成结算的 Draw 才改变 Outstanding。