交易期望值：为什么只看胜率几乎说明不了什么

先用白话说清楚

交易期望值，是指如果你能在相同条件下把一套交易流程重复很多次，预计每笔交易的平均结果。它是决定这套流程平均下来赚钱还是亏钱的那个数字。胜率，即盈利交易所占的比例，只是它的一个输入。对超短线交易（业内俗称“剥头皮”，即 Scalping；期货圈常叫“炒单”）的交易者来说，每笔盈利小、成本相对很大，只凭胜率评判一套流程，是最常见、也最昂贵的错误之一。

扣除成本后的公式：

期望值 =（胜率 × 平均盈利）−（亏损率 × 平均亏损）+（平手率 × 平均平手结果）

三个平均值都是在扣除佣金、费用和滑点之后计算的。如果你的平均值是扣除成本前的，最后再减去每笔平均成本。平手单是在入场价附近平掉的交易；它的平均结果通常略为负数，因为仍要付成本。

结果可以用美元表示，更有用的是用 R 表示：即每笔计划风险的倍数。期望值 +0.10R 的意思是，平均每笔交易增加了计划风险的十分之一。

第一次计算

本例中的所有数字均为示意。

一个交易者复盘 20 笔模拟超短单，每笔风险 $50。

扣除成本前的期望值：0.60 × $40.00 − 0.40 × $55.00 = $24.00 − $22.00 = 每笔 +$2.00。

扣除成本后的期望值：$2.00 − $3.00 = 每笔 −$1.00，即 −$1.00 ÷ $50 = −0.02R。

胜率 60%（示意），扣除成本前结果为正，而这套流程平均下来却是亏钱的。差别来自两个细节：平均亏损（$55）大于计划的 $50 风险，因为止损有滑点；平均盈利小于平均亏损。这两点在胜率里都看不出来。

20 笔交易也是个小样本。−0.02R 是一个误差范围很宽的估计；下面关于样本量的一节，以及测试一个策略要多少笔交易，数字才有意义，讲解这个范围有多宽。

以 R 计的期望值

美元取决于仓位，R 不取决于仓位。仓位翻倍，+$2.00 的期望值就变成 +$4.00，但 +0.04R 仍是 +0.04R。用 R 衡量，你可以：

• 比较不同仓位下的交易；
• 把你的流程与别人的比较；
• 看出实际亏损何时偏离了 −1R，这往往是止损或成交出问题的第一个信号。

换算方法：把每笔交易扣除成本后的美元结果，除以它以美元计的计划风险（入场价减止损价，再乘以股数）。一笔风险 $50、扣除成本后亏了 $65 的交易，就是 −1.30R。

成本要放进公式里

成本应该在期望值的公式里，而不是写在它旁边。成本常见的三种漏法：

1. 平均值取自图表。价格变动是扣除成本前的。1,000 股上 10 美分的波动，毛额 $100，净额大概 $95。
2. 亏损里漏掉滑点。止损价是触发价，不是成交价。如果止损单比止损价多滑 1 到 2 美分成交，平均亏损就会超过 1R。
3. 忽略平手单。在保本价位离场的交易，照样付了价差和费用。

对超短线交易者来说，以 R 计的每笔成本很大，因为止损窄意味着每个 R 对应的股数多。ECN 费用带你做一张单个来回成本计算表；滑点讲解如何测量成交。

观察与推断

回到“第一次计算”中那份 20 笔交易的记录（示意）：

只有最后一行是 20 笔交易就能完全确定的。

两套流程，各走两轮

这里的所有分布和轮次均为示意。概率由假设分布计算（精确二项分布）。

流程 H，高胜率（示意）。70% 的时候盈利，扣除成本后 +0.45R；30% 的时候亏损，扣除成本和滑点后 −1.25R。期望值：0.70 × 0.45 − 0.30 × 1.25 = 每笔 −0.06R。

流程 L，低胜率（示意）。40% 的时候盈利，扣除成本后 +1.90R；60% 的时候亏损，−1.10R。期望值：0.40 × 1.90 − 0.60 × 1.10 = 每笔 +0.10R。

复盘备注：在每套流程内部，路径 A 和路径 B 来自同一个计划、同一个期望值。比较两套流程：亏钱的流程（H）约有 42% 的轮次 20 笔结果为正，赚钱的流程（L）约有 42% 的轮次结果为负（由假设分布推算，示意）。20 笔交易的结果是正是负，对期望值的正负说明得很少。胜率 70% 对 40%（示意）说明得更少。

概率框

平均下来亏钱的流程 H，仍有约 42% 的 20 笔批次以盈利收场。平均下来赚钱的流程 L，约有 42% 的批次以亏损收场（推算，示意）。两者的差别只有在很多个批次之后才显现出来。在几百笔交易里不断累积的，是期望值，而不是好批次出现的频率。

哪些条件会改变概率

对期望值来说，“概率”就是公式里的各个输入。每一个都可能在胜率不变的情况下变动。这些是机械效应，不是 FennEdge 的研究结论：

• 离场规则。提早止盈会提高胜率、降低平均盈利；期望值可能下降。
• 止损成交。止损每多滑 1 美分，平均亏损就按每 R 股数的比例增加。
• 每股成本。更便宜的收费方案，会让每笔结果在美元上提高同样的金额。
• 平手单占比。时间止损多的计划，要在许多不赚不亏的交易上付成本。
• 选择。跳过“看起来弱”的交易，可能改变三个平均值；是变好还是变坏，要看你自己的记录。

看错的代价

这里有两种错误会让你亏钱：

• 相信高胜率。流程 H 70% 的时候盈利，每笔却亏 0.06R（示意）。按每 R $50、一天 30 笔计算，平均每天亏约 $90，而大多数日子看起来都是赢的。
• 在一轮糟糕的结果之后放弃低胜率流程。流程 L 的交易有 60% 亏损；像路径 B 那样的一轮（−7.00R，按每 R $50 计为 −$350），在约 13% 的 20 笔批次中出现（推算，示意）。在那里放弃它，就放弃了每笔 +0.10R 的估计优势。

要多少笔交易，这些数字才有意义

从你自己的记录算出的期望值是一个估计。按每套流程的每笔离散程度计算（示意，正态近似），20 笔交易后平均值的粗略 95% 范围：流程 H 约为 −0.40R 到 +0.28R，流程 L 约为 −0.54R 到 +0.74R。100 笔交易后，范围仍约为 −0.21R 到 +0.09R 和 −0.19R 到 +0.39R。两者都仍包含零。测试一个策略要多少笔交易，数字才有意义讲解方法，以及交易之间相关时需要额外注意的地方。

本课不作哪些结论

• 本课不认为高胜率流程就亏钱、低胜率流程就赚钱。流程 H 和 L 是示意，只为展示算术。
• 期望值描述的是很多笔交易的平均值。它不说明下一笔、下一天或下个月会怎样。
• 从你自己的记录算出的期望值，好坏取决于记录本身：每一笔符合定义的交易都要记，成本要算进去，事后不能删掉任何一笔。

延伸阅读

• 先看 FennEdge。
  • 如果你做实盘，交易日志（Trading Journal）会从支持的券商同步真实成交，Free 账户也可以导入和同步；查看交易以及扣除你成交所付费用后的净盈亏等绩效统计，需要 Plus 及以上方案；完整的费用明细在 Pro 和 Max 方案中提供（截至 2026-10-05）。它只包含券商同步的交易，不包含模拟或练习记录；练习交易应记在课程的练习记录里。
  • Level Up（Plus 及以上，截至 2026-10-05）是一个按交易日志净盈亏计分的私人挑战，每一级可选设单日最大亏损。它不跟踪标签或入场时机，所以“每笔交易都记下计划 R”这类过程目标，要放在你自己的记录里。
• R 倍数。把每笔交易都表示为计划风险的倍数，就能在不同仓位之间比较期望值。进阶课程会更详细地测量 R 倍数分布。
• 每小时期望值。一套每笔 +0.05R、每小时六笔的流程，和一套每笔 +0.30R、每小时一笔的流程，每小时都赚约 0.30R。注意力、成本和疲劳程度则不同。
• 盈利因子。总盈利除以总亏损。它以另一种形式包含与期望值相同的信息，同样需要把成本算进去。
• 上一课：用概率思考交易。下一课：风险回报比与盈亏平衡胜率。相关：超短线交易与日内交易、复盘超短单。

练习

本课后附七道练习：三道概念检查（什么决定是否赚钱、为什么平手单要放进公式、一段短暂的盈利能确定什么），三道计算题（含平手单的期望值、扣除成本后以 R 计的期望值、每小时期望值），以及一道比较两份交易记录的情景判断。登录后即可做练习、查看答案并保存进度。

原始来源

• FINRA. Frequent Intraday Trading: Understanding the Basics.
• Tversky, A. and Kahneman, D. (1974). Judgment under Uncertainty: Heuristics and Biases. Science 185(4157).

资料核对于 2026-10-05。本课中的所有交易记录、流程、轮次和成本均为虚构和示意；概率和范围由假设分布推算。本课仅用于学习，不构成买卖任何证券的建议。过去的规律不代表未来的结果。