股票幌骗：什么违法，消失的墙又说明了什么

先用白话说清楚

幌骗（spoofing）是指挂出打算在成交前撤掉的订单，让其他交易者误以为供给或需求和实际情况不同。小盘股聊天室几乎把任何消失的大单都叫作幌骗：“假墙”“买价上有人在幌骗”。本课把法律上的概念，和做超短线交易（业内俗称“剥头皮”，即 Scalping；期货圈常叫“炒单”）的人实际能看到的东西分开来讲。

核心观点：意图在 Level 2 上是看不见的。价格靠近时消失的一张大买单，符合幌骗。它同样符合：一个改了主意的交易者、一个在更新报价的算法、一家在管理风险的做市商，或者一张转去了别的交易场所的订单。你无法从屏幕上把它们区分开，也不需要区分。你能做计划的是：显示的数量随时可能消失，而你的计划需要一个在它消失时依然有效的止损。

本课讲的是市场规则方面的知识，不构成法律意见。

同一起点，不同路径

本例中的所有价格、数量和代码均为示意。彭哈洛实验室（Penhallow Labs）和下面所有代码都是虚构的。

美东时间 10:21:00 的局面。彭哈洛实验室 09:58 跌到 $2.38 的日内低点，随后反弹。10:18:40，$2.40 上出现了一张 40,000 股的买单，是订单簿上其他最大买单的 25 倍以上。它现在还在。聊天室把它叫作“一堵墙”。

10:21:00 之前写好的计划。用可立即成交的限价单入场（价格上限 $2.46），成交价 $2.45。止损 $2.39，在墙下方一美分。目标价 $2.57（2R）。时间止损 10:31。计划风险每股 $0.06。股数：风险 $48 ÷ $0.06 = 800 股。成本：来回每股 $0.005（示意），另加可能的滑点。

交易者的理由是“这堵墙护着我的止损”。看看这个理由在每条路径里会怎样。

还有第四种情况值得一提：墙是真的，而且被成交了。卖方在 $2.40 把 40,000 股全部打掉，买单耗尽，股价在 $2.38 成交。这种情况下止损同样会成交。消失的墙和被打穿的墙，结局都是路径 B；其中只有一种可能是幌骗。每条路径的复盘备注都一样：“依赖显示的挂单量；按计划执行；计划风险 1R。”本课余下部分讲法律禁止什么、你能观察到什么，以及为什么有用的应对在于你的止损规则，而不在于猜测意图。

法律禁止什么

美国证券法里没有一条单独名为“幌骗”的法条。这种行为是依据更宽泛的反操纵、反欺诈规则来追究的（均于 2026-10-05 核对）：

• 《证券交易法》Section 9(a)(2) 禁止为诱使他人买入或卖出，而进行一系列制造实际或表面上活跃交易、或者抬高或压低价格的交易。
• Section 10(b) 和 SEC Rule 10b-5 禁止在买卖证券过程中使用操纵性或欺骗性手段。
• FINRA Rule 5210 的补充材料 .03（2016 年 12 月 15 日生效）把“扰乱性报价和交易活动”（disruptive quoting and trading activity）描述为一种频繁出现的模式：在一侧挂单，市场随之变化，在另一侧交易，然后撤掉最初的订单。它适用于 FINRA 会员。
• 《商品交易法》Section 4c(a)(5)(C)，由 2010 年的《多德-弗兰克法案》加入，直接点名“spoofing”：“bidding or offering with the intent to cancel the bid or offer before execution”（以在成交前撤销为意图而出价或报价）。这一条款适用于期货和其他受 CFTC 监管的市场，不适用于股票。

两个有日期的股票案例：

• SEC 诉 Lek Securities 与 Avalon FA 案（纽约南区联邦地区法院）。SEC 于 2017 年 3 月 10 日起诉，指控其在美国股票中进行“分层挂单”（layering）：先挂单，在诱使他人以人为价格成交后再撤单。陪审团于 2019 年 11 月 12 日裁定 Avalon 和两名个人败诉；法院判令每名被告支付 750 万美元民事罚款，第二巡回上诉法院于 2022 年 6 月 15 日维持原判。
• 2026 年的一宗刑事认罪。2026 年 6 月 24 日，一名加州男子承认证券欺诈罪，美国司法部称这是一起在交投清淡证券中持续多年的幌骗计划，2021 年至 2024 年间涉及 3,000 多次。

两起案件都基于跨账户、跨交易场所的订单和成交记录，花了数月时间还原。没有一起是靠一张 Level 2 截图证明的。

你能观察到什么，它又符合什么

撤单是平常事。报价公司和算法会随着价格变动不停地更新和撤销订单。正因如此，监管机构要找的是在许多次事件中、与另一侧交易相关联的模式，靠的是零售屏幕上看不到的账户级数据。

为什么聊天室里的指控不是证据

“买价上有人在幌骗”是一个关于意图的判断。三个问题让它站不住：

1. 它是事后才贴上的。留下并守住的墙被叫作支撑；消失的墙被叫作幌骗。标签跟着结果走。
2. 聊天室里没人能看到账户。Level 2 显示的是交易场所或市场参与者代码，不是把订单发到那个场所的交易者。做市商与 Level 2讲解代码能显示什么。
3. 它对你的计划毫无影响。墙被撤，不管是出于违法还是合法的理由，你的止损面对的都是同样稀薄的订单簿。

如果你有具体、有记录的理由怀疑存在操纵，SEC 通过在线系统接受举报（链接见原始来源）。一张买单消失的截图本身，描述的只是一件平常的事。

观察与推断

回到彭哈洛实验室例子中的 10:21:00（虚构；所有数字均为示意）。

在 10:21:00，能用的只有左边一列。

概率框

这里故意设得接近零。某一堵墙是不是幌骗，不会出现在结果比例里，因为意图无法记录。你能记录的是：墙是消失了、被成交了还是一直在，以及每次你的止损付出了多少代价。

哪些条件会改变概率

以下是有待记录检验的假设，不是研究结论：

• 墙的大小相对这只股票每分钟成交量。相当于几秒成交量的数量，和相当于十分钟成交量的数量，是两回事。
• 离最优价的距离。离最优价几美分的墙，撤起来比挂在最优价上的墙成本更低。
• 价格靠近时墙的表现。不动、缩小，还是移动。
• 止损相对墙的位置。止损放在显示挂单下方一美分，挂单一撤就直接面对空档。
• 是否接近停牌。在 LULD 价格带附近，墙消失之后可能紧接着出现交易暂停，止损还没来得及成交。

看错的代价

按彭哈洛实验室的计划、800 股计算（示意）：

紧贴可见挂单之外放止损的做法可能很常见，所以止损会扎堆；挂单一撤，许多止损可能同时打进同一个稀薄的订单簿。止损放在哪里讲解紧止损与放在人群之外的止损之间的取舍；滑点讲解如何测量滑点。

要多少笔交易，这些数字才有意义

要知道依赖墙对你的计划有没有帮助，就记录每一笔对着墙做的交易、每一堵你跳过的墙，以及墙最后怎样了。20 笔交易时，35% 的路径 A 占比，其 95% 区间大约是 18% 到 57%（Wilson 区间，基于假设计数推算）。见测试一个策略要多少笔交易，数字才有意义。

本课不作哪些结论

• 本课不认定任何真实股票中的任何订单是或不是幌骗。意图是一个法律问题，要依据零售交易者拿不到的记录来裁定。
• 本课不构成法律意见。规则描述是 2026-10-05 核对的概要；确切条文请阅读原始来源。
• 彭哈洛实验室及其订单簿、代码和成本均为虚构和示意。

延伸阅读

• 先看 FennEdge。截至 2026-10-05，FennEdge 不提供 Level 2 深度数据。Scanner（扫描器）（付费方案：Plus、Pro、Max）覆盖急涨急跌、常规时段高点和 Nasdaq 上市股票的 LULD 停牌。
• 分层挂单。在一侧按阶梯价格挂出多张订单，再一起撤掉；FINRA Rule 5210 的描述涵盖这种模式。
• 做市商撤价。风险变化时，正当的报价也会移开；见做市商与 Level 2。
• 保留单。相反的情形：数量比显示的更多。见冰山单、保留单与隐藏单和吸收交易。
• 美股日内交易基础：Level 2 怎么看。

练习

本课后附五道练习：三道概念检查，一道基于静态 Level 2 快照的回放题（区分 10:21:00 时的观察与推断），以及一道情景判断，问的是面对“有人在幌骗”的说法，最站得住脚的应对是什么。登录后即可做练习、查看答案并保存进度。

原始来源

• 1934 年《证券交易法》，Section 9, 15 U.S.C. 78i.
• SEC. Rule 10b-5, 17 CFR 240.10b-5.
• FINRA. Rule 5210, Publication of Transactions and Quotations，以及 Regulatory Notice 17-22.
• 《商品交易法》，7 U.S.C. 6c.
• SEC. 新闻稿 2017-63（2017 年 3 月 10 日）和 Litigation Release No. 25427（2022 年 6 月 17 日）.
• 美国司法部. Northern California man pleads guilty in years-long securities fraud spoofing scheme（2026 年 6 月）.
• SEC. 举报涉嫌证券欺诈或违法行为.

资料核对于 2026-10-05。彭哈洛实验室，以及本课所有报价、代码、结果比例和成本均为虚构和示意。本课仅用于学习，不构成法律意见，也不构成买卖任何证券的建议。过去的规律不代表未来的结果。